2008年04月09日
memo
機構保障型
CMBS
CMBSは最もサブプライム問題による影響を受けたセクターであろう。
発行額はおよそ２兆円と過去最高であり、２００６年度比で〜兆円の増加となった。年度前半は好調な不動産市況を受けて堅調に推移していたが、夏のサブプライムショックを経て年度後半に発行額が急拡大した。この大幅な拡大は、世界的な信用収縮を受け�．瓮ぅ鵑離�リジネーターである外資系レンダーがバランスシートの圧縮を急いだこと、��海外投資家の投資意欲減退やスプレッド拡大によって、これまで海外で発行されていた分が日本で発行されたこと、によるものと思われる。
発行量が急増する中で、スプレッドの拡大が見られた。昨夏までと11月ごろではAAAトランシェで〜bp、BBBトランシェで〜bp程度の拡大が観察された。年度末頃にも数件の発行が確認されたが、更にスプレッドが拡大。
今年度は、レンダー、ボロワー、投資家いずれの視点から見ても昨年度ほどの発行は見込めないであろう。
国内勢による発行も拡大はしたものの、依然外資系投資銀行やノンバンクがメインのローンレンダーとなっているセクターである。彼らの多くはサブプライム問題によるダメージを受けており、資金調達コストの上昇や不動産エクスポージャーの忌避、業務リストラクチャリングによる日本のノンリコースローンビジネス縮小などの理由によって新規の融資を絞っているとされる。暫くは昨年度までのように活発な融資は見られないだろう。邦銀もサブプライムによる傷は深くないものの、積極的にリスクをとることは難しい環境であろう。
公示地価は上昇傾向であったが、資金の出し手が減少した不動産市場は調整局面に差し掛かっていると見られる。実際に、CMBSの裏づけとなっているローンのボロワーのスポンサーであった不動産会社が倒産する事例も見られた。また、依然金融商品取引法の不動産ファンドへの影響が不透明なこともあり（＊不動産信託受益権がみなし有価証券となったことで、SPCのアセットマネジメントが S&P）、ファンドが主体となる不動産取引が以前ほどの活況を呈するまでは回復しにくいだろう。
また、投資家側も預金金融機関を中心にして、リスク管理上裏付け資産の分析がし辛いものには投資が難しくなっているとされる。
但し、外資系金融機関の中には自己資金による不動産取得には積極的なところもあり、また、体力のあるファンドも物件取得に勤しんでいるとされ、不動産市場は底堅いと思われる。CMBSの裏付けとなるノンリコースローンの担保は主にオフィスである。オフィス需給は依然逼迫しており、オフィス物件の利回りも依然堅調である。したがって本年度は、キャッシュフローが見込みやすい優良物件が裏付けとなっており、物件売却やリファイナンスも容易であると思われるローンを比較的少数束ねたものは継続的に発行されると思料される。
スプレッド次第 ネガティブキャリーリスクの増大 劣後比率
CDO
最も特徴的であったのは日本国（財務省）がオリジネーターとなった、第1回財政融資マスタートラスト特定目的会社 第1回特定社債（一般担保付）1,000億円の発行である。これは財政投融資改革の一環として、国のバランスシートの圧縮とALM上のマッチングを意図して行われたものである。信託形態としてマスタートラスト方式を採用しており、今後も継続的な発行が期待される。今年度の財政投融資計画では5,000億円の発行が企図されている。また、同特定社債はダイワボンドインデックス（Investable）及びNOMURA-BPIに採用されており、今後の投資家層拡大が期待されている（BPIは基金債も。GPIFは採用せず）
メガバンクを中心にCPM上の観点からバランスシート型のシンセティックCDOが継続して発行された。これらは〜年度頃から発行されているが、近年の案件ではBasel�尭各�を受けて、シニアトランシェはオリジネーターが継続保有する一方で、劣後トランシェを投資家に売却しているものがある点が特徴的である。また、本年度はREIT向け債権を裏付けとしたシンセティックCDOや、特定の企業1社に対する与信を参照としたクレジットリンクローンの組成などが見られ、CPMの導入が進展していることが伺える。今後も継続的な発行が見込まれる。
また中小企業CDOの発行も、額は減少したものの継続された。中小企業金融公庫が支援するタイプのものの他、地方自治体やメガバンクによる
シンセティックとキャッシュ（図）
但し一部銘柄では裏付け資産のパフォーマンスが悪化。想定をこえたデフォルト(後述)
原材料高や景気減速懸念を受け中小企業の業績には不透明感が
2006年05月15日
多々良川 第２戦
お久しぶりです。
去年の秋から、見切り発車で始まった学会準備→学会→就職活動前半（やるきなし研究職）→就職活動後半（本気の金融）というフローでくらしてまして、まったく釣りに行ってませんでした。
いや、一度だけ行きました。大晦日に。某さとさん率いるフィッシング・ジャンキーな方々と、真冬の玄界灘ジギング。
死んだ。
灰色の海、隣の船の中がのぞける波、頭の中で流れる北島三郎の唄。遠のく意識、こみ上げる吐瀉物。。。これのどこが波1.5mやねん。荒男兄さんの陰謀に違いない。
（画像提供、さと兄）
1万払って、12時間ゲロまみれでした・・・。
さて、就職活動もなんだかんだで終わり、初夏の訪れとともに博多湾もぼちぼち良型シーバスが上がりだしたとの事。今年は少しは釣行回数を増やしていこうと思っているわけで。ならばこの大潮、行かねばなるまい。よし、沖防に行こう。目覚ましを4時にセット････起床、、、夕方4時orz
仕方ないので学校でデータ整理やった後、そのまま多々良川へ出撃しました。･･･寒い。これは2時間もたなそうだ（早くも
潮どまり30分前。まずは様子見でワンダー60をキャスト。すぐにバイト！ちっちゃそう。 2キャスト目ですぐヒット。。。
掌大・・・
それからもゴンゴンあたってきます。ルアーサイズあげてもお構いなしです。
そこでまたワンダーに戻して、早めのアクションで誘ってみます。
するとゴン！ お、なんか少しよさそう。でもジャンプしない。あら、なんか違う･･･あがってきたのはコイツ。
初めてつったキビレ、35cm。
今迄釣ったこと無いぞ。なんで？ブームに乗ったん？でも初めて釣れた魚というのは嬉しい。今日は満足。
そっからはいろいろやってみたがサイズアップすることは無かった。下げの激流になってからもちぃちぃサイズのみ。
やっぱウェーディングせんとだめかのぉ。。。
