文藝春秋十一月号のメインは「緊急特集」と冠した「史上空前の株価は本物か」であった。とはいえ、記事はＢＮＰパリバ証券チーフエコノミストの河野龍太郎氏とみずほ銀行チーフマーケット・エコノミストの唐鎌大輔氏との対談であり、この２名の対談で「史上空前の株価は本物か？」という問題に結論を出せるものではない。その肩書きからして日本を代表する経済ウォッチャーである事は揺るがないし、プロの見立てという意味では信用できる。また、経済の仕組みについても色々と参考になる内容が語られている。
やはり、焦点になっているのは「米ドル」だ。そして、その手前には「ＡＩバブル」の問題がある。
唐鎌 ドルへの信認の低下は、世界経済における最大の火種と言っていいのかも知れません。重要なテーマですから、後ほどじっくり議論しましょう。
今の世界的な株価高騰がＡＩバブルだったとして、暴落が起きたら、世界経済はどうなると河野さんは考えていますか？ 私は二〇〇八年のリーマンショックほどの大不況にはならないと考えています。
河野 私も同意見です。株価暴落が起きても、そのショックの規模は、おそらく二〇〇〇年代初頭にＩＴ関連企業株で高い成長が期待された結果、引き起こされたドットコムバブル（ＩＴバブル）ぐらいにとどまるのではないかと考えています。（文藝春秋2025年11月号97頁）
もし株価暴落が起こるとしても、リーマンショック級ではなく、せいぜいＩＴバブル崩壊程度の株価暴落であろうと両者が考えているのが分かる。
そして「米ドル」の行方についても議論している。
唐鎌 今後の世界経済の最大の火種であり、リスクとなるかもしれないドルの覇権の行方について論じましょう。〜略〜
統計を見ると、外貨準備高の非ドル化は、二〇〇八年よりも少し前から起きています。外貨準備高におけるドル比率のピークは二〇〇〇年代初頭の七一〜七二％。これが今年の三月時点でおよそ五八％にまで減少しています。では、差分の一三％がどこに行ったか。これがユーロならわかりやすいのですが、一％強にすぎませんでした。残りはカナダドル、豪ドル、人民元で九％強、残りは不明です。このデータからは、二〇〇〇年代初頭からドル覇権は徐々に弱まり、基軸通貨の多様化が時間をかけて進んだことが読み取れます。つまり、第二次トランプ政権が出てきたから、ドル覇権が急に揺らぎ始めたのではなく、そのだいぶ前からすでに弱まっていた。
河野 経済学者のバリー・アイケングリーンは、戦後のドル単一の基軸通貨体制そのものが歴史的に見て特殊なのであって、冷戦構造が引き起こした特殊な状況が、慣性の法則によって今も続いていることが、むしろ世界経済を不安定にしている、と説いています。アイケングリーンは今後もドルが一番強い基軸通貨であり続けるだろうが、ドルのウエイトが下がって、ユーロや人民元のウエイトが上がり、複数基軸通貨体制に移行していくだろう、と言います。私もこの見方におおむね賛成です。
唐鎌 今年の六月にＥＣＢ（欧州中央銀行）総裁のクリスティーヌ・ラガルドが「ドルの基軸通貨性が揺らいでいるから、我々はチャンスなんだ」という内容のブログを公開しました。ここにもアイケングリーンの論文が引用されていて、「安全保障面で強い国、ないし通貨圏が準備通貨として選ばれる」と書いている。（文藝春秋2025年11月号103頁）
外貨準備高の構成については貴重な数値が提示されている。統計からすれば、基軸通貨ドルの占有率は確かに低下してきており、従来のようになんでもかんでも米ドルが国際通貨の基準となる時代は崩れかけてきている。また、今後も米ドルは基軸通貨であり続けるだろうが、ドルの占有率は下がってゆき、複数基軸通貨体制になっていくだろうとラガルドらが考えている事が分かる。
さて、我々といっても各自という意味では個人となる訳ですが、我々は、この国際的マネー動乱時代にどう対処すべきかという問題がある。それについての部分が以下になる。
唐鎌 九月一一日に「日米財務大臣共同声明」が出たのですが、アメリカの本音が透けて見えるようで非常に興味深い内容でした。端的に言えば、二つの議論がありました。公的年金の運用方針に対する注文が一点。そしてもう一点が、外貨準備高の構成通貨内訳を年に一回、開示せよということでした。前者に関しては、既にポートフォリオの半分を外貨建て資産が占める状況を修正することで円安・ドル高の状況に歯止めをかけたい、ドル安を促したいという意図が透けます。後者に関しても異例です。先進国で外貨準備の構成通貨内訳を公表している例は稀です。〜略〜外貨準備の構成を監視下におくことで、アメリカのドル覇権を弱めるような動きに牽制をかけたいのではないかと。（同105頁）
ああ、論じるまでもなく、米国はドル安へ誘導したくて日本に対して外貨準備高の構成内訳の開示を要求して日本が飲んだという事だ。（こうした状況下の、こういう時局なのに、自主憲法制定を検討するというのは、本当は保守思想じゃありませんなぁ。）
そして、この両者の対談の最後はステーブルコインの問題で締められていた。
拙ブログ：ステーブルコインとは？
河野 ええ。ステーブルコインはアメリカ短期国債と紐づいているので、それが世界的に流通するようになれば、短期国債が買い支えられて、ドルへの信認低下によるアメリカ国債への世界的な需要減を補うことができます。トランプ政権は、民間のネットワークを通じて、ステーブルコインを流通させ、他国の通貨を浸食する形で通貨覇権の延命を図っているのではないか。それが私の仮説です。だからこそ、自分たちでドル覇権を退潮させるような、ネガティブなことを平気で言える。
唐鎌 ドルを大量に発行していることには変わりないわけですよね。そのような打ち出の小槌みたいなものを使う以上、どこかにひずみが生じるに決まっています。
河野 おっしゃる通りです。私はここでバブルが起きる恐れがあると考えています。ステーブルコインという新しい資産が広がるわけですからね。
唐鎌 〜略〜世界経済の火種は、今後も思いもかけないところから現れそうですね。（同106頁）
現在と過去と未来という時制区分を我々は好んで使用している。しかし、この内、実は全くアテにならないのが未来である。過去の歩みがあって現在があるだけで、実は「未来」とは皮算用なのだ。過去にしたって既に過去なのであり、本当に信用できるものとは今であり「現在」のみになる。
映画「居酒屋ゆうれい」を視聴していた。萩原健一、山口智子、室井滋といったキャストであった。ショーケンは室井滋と夫婦で、居酒屋を経営している。しかし、室井滋演じる妻は病死してしまう。病床の妻は「私が死んだら後添えをもらわないと約束してくれるかい？」と尋ねる。ショーケン演じる夫は「勿論だ。お前以外の女をオレが愛する筈がないじゃないか」と手を取って看取る。これは展開的な〈怪談〉の展開だ。しかし、ショーケンの前に現れるのは山口智子演じる若い美女であり、そのショーケン演じる夫は、あっさりと再婚してしまう。居酒屋にも若い女将が立つようになったこともあって順調に行く。しかし、そこへ室井滋演じる先妻が幽霊となって現れる。
クライマックスでショーケンが大胆な決断をするシーンがあった。死別した先妻と、新たに迎えた後妻とを天秤にかけるのも申し訳ない話だが、その決断をする。
「死んであの世にいる者よりも、生きている者の方が大事なんだ！ 頼む！ わかってくれ！」
まぁ、究極的にはそうなるのでしょうねぇ。という事は、究極にはヒトは未来でもなく、過去でもなく、今ある生活や今ある生命を大切にするので、本当は、過去でもなく未来でもなく、「今」を積み重ねたものが現在であり、現在こそが重要なのでしょう。
やはり、焦点になっているのは「米ドル」だ。そして、その手前には「ＡＩバブル」の問題がある。
唐鎌 ドルへの信認の低下は、世界経済における最大の火種と言っていいのかも知れません。重要なテーマですから、後ほどじっくり議論しましょう。
今の世界的な株価高騰がＡＩバブルだったとして、暴落が起きたら、世界経済はどうなると河野さんは考えていますか？ 私は二〇〇八年のリーマンショックほどの大不況にはならないと考えています。
河野 私も同意見です。株価暴落が起きても、そのショックの規模は、おそらく二〇〇〇年代初頭にＩＴ関連企業株で高い成長が期待された結果、引き起こされたドットコムバブル（ＩＴバブル）ぐらいにとどまるのではないかと考えています。（文藝春秋2025年11月号97頁）
もし株価暴落が起こるとしても、リーマンショック級ではなく、せいぜいＩＴバブル崩壊程度の株価暴落であろうと両者が考えているのが分かる。
そして「米ドル」の行方についても議論している。
唐鎌 今後の世界経済の最大の火種であり、リスクとなるかもしれないドルの覇権の行方について論じましょう。〜略〜
統計を見ると、外貨準備高の非ドル化は、二〇〇八年よりも少し前から起きています。外貨準備高におけるドル比率のピークは二〇〇〇年代初頭の七一〜七二％。これが今年の三月時点でおよそ五八％にまで減少しています。では、差分の一三％がどこに行ったか。これがユーロならわかりやすいのですが、一％強にすぎませんでした。残りはカナダドル、豪ドル、人民元で九％強、残りは不明です。このデータからは、二〇〇〇年代初頭からドル覇権は徐々に弱まり、基軸通貨の多様化が時間をかけて進んだことが読み取れます。つまり、第二次トランプ政権が出てきたから、ドル覇権が急に揺らぎ始めたのではなく、そのだいぶ前からすでに弱まっていた。
河野 経済学者のバリー・アイケングリーンは、戦後のドル単一の基軸通貨体制そのものが歴史的に見て特殊なのであって、冷戦構造が引き起こした特殊な状況が、慣性の法則によって今も続いていることが、むしろ世界経済を不安定にしている、と説いています。アイケングリーンは今後もドルが一番強い基軸通貨であり続けるだろうが、ドルのウエイトが下がって、ユーロや人民元のウエイトが上がり、複数基軸通貨体制に移行していくだろう、と言います。私もこの見方におおむね賛成です。
唐鎌 今年の六月にＥＣＢ（欧州中央銀行）総裁のクリスティーヌ・ラガルドが「ドルの基軸通貨性が揺らいでいるから、我々はチャンスなんだ」という内容のブログを公開しました。ここにもアイケングリーンの論文が引用されていて、「安全保障面で強い国、ないし通貨圏が準備通貨として選ばれる」と書いている。（文藝春秋2025年11月号103頁）
外貨準備高の構成については貴重な数値が提示されている。統計からすれば、基軸通貨ドルの占有率は確かに低下してきており、従来のようになんでもかんでも米ドルが国際通貨の基準となる時代は崩れかけてきている。また、今後も米ドルは基軸通貨であり続けるだろうが、ドルの占有率は下がってゆき、複数基軸通貨体制になっていくだろうとラガルドらが考えている事が分かる。
さて、我々といっても各自という意味では個人となる訳ですが、我々は、この国際的マネー動乱時代にどう対処すべきかという問題がある。それについての部分が以下になる。
唐鎌 九月一一日に「日米財務大臣共同声明」が出たのですが、アメリカの本音が透けて見えるようで非常に興味深い内容でした。端的に言えば、二つの議論がありました。公的年金の運用方針に対する注文が一点。そしてもう一点が、外貨準備高の構成通貨内訳を年に一回、開示せよということでした。前者に関しては、既にポートフォリオの半分を外貨建て資産が占める状況を修正することで円安・ドル高の状況に歯止めをかけたい、ドル安を促したいという意図が透けます。後者に関しても異例です。先進国で外貨準備の構成通貨内訳を公表している例は稀です。〜略〜外貨準備の構成を監視下におくことで、アメリカのドル覇権を弱めるような動きに牽制をかけたいのではないかと。（同105頁）
ああ、論じるまでもなく、米国はドル安へ誘導したくて日本に対して外貨準備高の構成内訳の開示を要求して日本が飲んだという事だ。（こうした状況下の、こういう時局なのに、自主憲法制定を検討するというのは、本当は保守思想じゃありませんなぁ。）
そして、この両者の対談の最後はステーブルコインの問題で締められていた。
拙ブログ：ステーブルコインとは？
河野 ええ。ステーブルコインはアメリカ短期国債と紐づいているので、それが世界的に流通するようになれば、短期国債が買い支えられて、ドルへの信認低下によるアメリカ国債への世界的な需要減を補うことができます。トランプ政権は、民間のネットワークを通じて、ステーブルコインを流通させ、他国の通貨を浸食する形で通貨覇権の延命を図っているのではないか。それが私の仮説です。だからこそ、自分たちでドル覇権を退潮させるような、ネガティブなことを平気で言える。
唐鎌 ドルを大量に発行していることには変わりないわけですよね。そのような打ち出の小槌みたいなものを使う以上、どこかにひずみが生じるに決まっています。
河野 おっしゃる通りです。私はここでバブルが起きる恐れがあると考えています。ステーブルコインという新しい資産が広がるわけですからね。
唐鎌 〜略〜世界経済の火種は、今後も思いもかけないところから現れそうですね。（同106頁）
現在と過去と未来という時制区分を我々は好んで使用している。しかし、この内、実は全くアテにならないのが未来である。過去の歩みがあって現在があるだけで、実は「未来」とは皮算用なのだ。過去にしたって既に過去なのであり、本当に信用できるものとは今であり「現在」のみになる。
映画「居酒屋ゆうれい」を視聴していた。萩原健一、山口智子、室井滋といったキャストであった。ショーケンは室井滋と夫婦で、居酒屋を経営している。しかし、室井滋演じる妻は病死してしまう。病床の妻は「私が死んだら後添えをもらわないと約束してくれるかい？」と尋ねる。ショーケン演じる夫は「勿論だ。お前以外の女をオレが愛する筈がないじゃないか」と手を取って看取る。これは展開的な〈怪談〉の展開だ。しかし、ショーケンの前に現れるのは山口智子演じる若い美女であり、そのショーケン演じる夫は、あっさりと再婚してしまう。居酒屋にも若い女将が立つようになったこともあって順調に行く。しかし、そこへ室井滋演じる先妻が幽霊となって現れる。
クライマックスでショーケンが大胆な決断をするシーンがあった。死別した先妻と、新たに迎えた後妻とを天秤にかけるのも申し訳ない話だが、その決断をする。
「死んであの世にいる者よりも、生きている者の方が大事なんだ！ 頼む！ わかってくれ！」
まぁ、究極的にはそうなるのでしょうねぇ。という事は、究極にはヒトは未来でもなく、過去でもなく、今ある生活や今ある生命を大切にするので、本当は、過去でもなく未来でもなく、「今」を積み重ねたものが現在であり、現在こそが重要なのでしょう。
